4年閉店超2500家，體育零售巨頭艱難轉(zhuǎn)身
最近一段時(shí)間，商務(wù)部密集部署提振消費(fèi)政策，為消費(fèi)板塊帶來重大利好，財(cái)政部也重申，明年將增加財(cái)政支出，大力提振消費(fèi)，以支持經(jīng)濟(jì)增長。
在此背景下，消費(fèi)板塊再次受到關(guān)注，中百集團(tuán)走出20天12板，一眾消費(fèi)企業(yè)股價(jià)也得到提振。
然而，卻仍有一些公司股價(jià)表現(xiàn)欠佳，沒有趕上這一波浪潮，比如在港股曾經(jīng)市值一度超過700億港元的滔搏（06110.HK）。
作為阿迪和耐克在國內(nèi)最大的合作經(jīng)銷商，曾經(jīng)的滔搏跟著如日中天的耐克、阿迪，可謂是風(fēng)光無兩。
然而，當(dāng)耐克阿迪逐漸褪去光環(huán)，以及年輕人轉(zhuǎn)而支持國產(chǎn)品牌和小眾品牌等一系列原因，滔搏也受到不小的影響。
數(shù)據(jù)顯示，2020年，滔搏的門店數(shù)量達(dá)到歷史巔峰8395家，而到了2024，這一數(shù)字已經(jīng)縮水至5813家。
四年之內(nèi)，滔搏閉店超過2500家。
滔搏的股價(jià)也從2021年一度漲至12港元/股的價(jià)格一路下跌，至今已不超過3港元/股。
01
滔搏，一度是國內(nèi)最為成功的運(yùn)動品牌零售商之一。
但在擁有滔搏這個(gè)名字之前，滔搏只是百麗國際的體育事業(yè)部。
盡管尚未獨(dú)立，但在百麗國際的名頭之下，彼時(shí)的滔搏已經(jīng)成為國內(nèi)運(yùn)動零售市場的領(lǐng)頭羊之一。
2002年左右，百麗國際才將體育事業(yè)部正式取名為滔博運(yùn)動。在此之后，滔搏也成為了百麗國際對外最鮮明的名片。
2004年，滔博成為耐克在中國最大的經(jīng)銷商。同年，阿迪也決定和滔博合作。
最開始，耐克和阿迪更希望在國內(nèi)找到類似于美國經(jīng)銷商集合店模式的合作伙伴，可惜這種模式在國內(nèi)水土不服，難以推廣。因此，耐克和阿迪接連找到滔搏。
這既成就了耐克和阿迪，同樣，也成就了滔搏。
這一合作不僅讓滔搏迅速崛起，成為國內(nèi)最大的運(yùn)動鞋服零售商之一，也讓耐克和阿迪達(dá)斯在中國市場站穩(wěn)了腳跟。
2012年，滔博成為了阿迪全球最大的進(jìn)口商。
2017年，高瓴資本聯(lián)合鼎暉投資，以531億港元完成了對百麗國際的私有化收購。
百麗國際退場，滔搏運(yùn)動登臺。
2019年，滔搏被百麗國際分拆并獨(dú)立，同年便在港交所上市，市值一度突破700億港元。
但是對于投資者來說，與其說是在投資滔搏，倒不如說是在投資耐克。
大家看好彼時(shí)的滔搏，正是因?yàn)楸藭r(shí)的耐克和阿迪都如日中天。
2018年，耐克大中華區(qū)營業(yè)收入突破50億美元，連續(xù)18個(gè)季度雙位數(shù)增長，成為耐克全球第二大單一市場。
也是在這一年，滔博營收達(dá)到382億港元，同比增長23%，歸母凈利潤達(dá)25.8億港元，同比暴漲53%。
此后，盡管滔搏營收有所起伏，但凈利潤一直保持增長，一直到2021年。
2021年，耐克阿迪接連表達(dá)對于新疆棉的立場，在國內(nèi)引起軒然大波。
盡管都說互聯(lián)網(wǎng)沒有記憶，但疊加上口罩影響，這一年，耐克和阿迪大中華區(qū)業(yè)績增長態(tài)勢被打斷。
2021年，耐克大中華區(qū)的營收下降了9%，阿迪大中華區(qū)業(yè)績也僅增長3%，成為增幅最小的區(qū)域，拖累了整體增長。
也是從此開始，滔搏的業(yè)績也隨之走起了下坡路。
2021年，滔搏營收為393億港元，同比下降11.5%，凈利潤為30億港元，同比下降30.18%。
2022年，滔搏營收同比下降15%至305億港元，凈利潤也下降24.9%至20.73億港元。
而在2023年隨著耐克和阿迪中國市場業(yè)績復(fù)蘇，耐克大中華區(qū)營收達(dá)74億美元，同比增長3%，阿迪大中華區(qū)業(yè)績也重回增長，滔搏也迎來了短暫回暖。
2023年滔博的營收達(dá)319億港元，同比增長6.93%，而歸母凈利潤則達(dá)到24.38億港元，同比增長20.49%。
目前，耐克和阿迪仍舊是滔搏的“金主”，且相當(dāng)程度上影響到滔搏的業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，直到2023年，耐克阿迪產(chǎn)品的收入仍然占了滔博總收入的85.8%。
但滔搏并非只是依附于耐克阿迪的“菟絲花”，現(xiàn)在的滔搏，正在逐漸減少對于耐克和阿迪的依賴。
02
盡管耐克和滔搏一直深度綁定，但過去幾年，耐克等品牌逐漸加重自營渠道，對于滔搏造成了不小的影響。
對于耐克而言，滔搏的銷售額終究不是自己的業(yè)績，對于滔搏等經(jīng)銷商而言，耐克的自營渠道，也是自己的競爭對手。
隨著耐克新CEO上任，公司逐漸調(diào)轉(zhuǎn)方向，甚至將滔搏作為重要合作伙伴在大會上提出，滔搏和耐克的合作或許也會隨之加深。
但現(xiàn)在的滔搏，已經(jīng)正在逐漸走向其他品牌。
例如，滔搏已經(jīng)與HOKA和凱樂石等戶外品牌達(dá)成了合作，并成為了加拿大高端越野跑品牌Norda在中國市場的獨(dú)家運(yùn)營伙伴。
當(dāng)滔搏的品牌合作矩陣逐漸拓寬，耐克和阿迪對于滔搏的影響也會逐漸縮小。
然而，哪怕排除耐克和阿迪帶來的影響，滔搏的運(yùn)營也并非完美無瑕。
過往幾年間，超過8000家的門店導(dǎo)致滔搏門店運(yùn)營效率下降，低效門店和尾部店鋪增加了公司的運(yùn)營成本，卻未能帶來足夠的營收。
2018年開始，滔搏門店呈爆發(fā)式增長，營業(yè)成本也逐年增長，隨著2021年后，滔搏逐漸關(guān)店，營業(yè)成本也隨之下降。
除了門店運(yùn)營，庫存管理也是滔搏的運(yùn)營痛點(diǎn)之一。
由于市場需求的不確定性，滔搏在庫存管理上難以做到精準(zhǔn)預(yù)測和有效控制，存貨周轉(zhuǎn)率和存貨減值撥備壓力增大，近幾年來，滔搏的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷拉長，2023年一度增長至147天。
今年第三季度，滔搏的折扣水平較上季有所擴(kuò)大，這不僅來自于產(chǎn)品銷量的下滑，也很大程度反映了滔搏面臨的庫存管理壓力。
但放眼整個(gè)鞋服運(yùn)動行業(yè)，滔搏面臨的問題并不是孤例。
橫向?qū)Ρ葋砜矗喜倪\(yùn)營表現(xiàn)并不算差。同為鞋類產(chǎn)品零售商及經(jīng)銷商的寶勝國際，情況也并不樂觀。
2024年上半年，寶勝國際營收同比下降8.77%至110.68億港元。而過去幾年，寶勝國際的營收和凈利潤均經(jīng)歷了大幅下跌，2022年凈利潤甚至跌至僅1億港元。
從運(yùn)營數(shù)據(jù)上來看，寶勝國際毛利率在30%左右，而滔搏的毛利率在40%左右。
盡管仍舊低于耐克、阿迪等運(yùn)動品牌50%甚至超過60%的毛利率，但作為品牌代理商，這個(gè)毛利率已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。
目前，面對業(yè)績下滑和市場競爭的加劇，滔搏也已經(jīng)開始積極尋求轉(zhuǎn)型之路。
一方面，滔搏在門店布局上進(jìn)行了調(diào)整，關(guān)閉了一些低效門店和尾部店鋪，同時(shí)加大了對主力品牌和專業(yè)垂類品牌的投入。
另一方面，滔搏也在積極拓展線上渠道，通過小程序、直播電商等方式加強(qiáng)與消費(fèi)者的互動和連接。
近一段時(shí)間以來，線上渠道對滔搏零售業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)持續(xù)上升，目前已達(dá)到40%。
滔搏，正在開始逐漸走出自己的路。
03
近年來，中國運(yùn)動鞋服市場保持持續(xù)增長態(tài)勢。
艾媒咨詢最新發(fā)布的《2024-2025年中國運(yùn)動鞋服市場運(yùn)行狀況及消費(fèi)需求數(shù)據(jù)監(jiān)測報(bào)告》顯示，2023年中國運(yùn)動鞋服市場規(guī)模已躍升至4926億元。
預(yù)計(jì)到2025年，中國運(yùn)動鞋服市場規(guī)模有望攀升至5989億元。
隨著運(yùn)動鞋服市場的不斷增長，運(yùn)動鞋服市場的競爭也在不斷加大。
國外品牌和中國品牌之間的競爭日趨激烈，對于滔搏這類品牌經(jīng)銷商來說，轉(zhuǎn)型之路仍舊艱難。
一方面，品牌之間的競爭和銷售策略的變化都會影響滔搏的發(fā)展態(tài)勢。另一方面，消費(fèi)者偏好的變化也讓滔搏面臨著不小的挑戰(zhàn)。如何在保持品牌特色的同時(shí)，滿足消費(fèi)者多樣化的需求，也將是滔搏未來能否成功轉(zhuǎn)型的重要問題。
不過好在，從估值來看，目前滔搏的PE估值已經(jīng)跌至9倍出頭，處于有史以來的較低水平。更讓人值得注意的是，其在過去幾年都維持了比較好的股東分紅，2021-2023財(cái)年的股息率達(dá)到了9.36%、8.13%，5.88%，2024財(cái)年甚至達(dá)到13.26%的高位。
對比其近幾年的基本盤收益表現(xiàn)，以及2025年全國促消費(fèi)大政策環(huán)境的利好預(yù)期，后續(xù)繼續(xù)維持較高股息回報(bào)也是值得期待的。
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