科創企業沒錢難，有錢也難？
“投早投小投硬”，對于當下的一級市場來說，這六個字已經不僅僅是句口號。
比如投中研究院就通過數據整理發現，如果橫向對比2020年到2024年（截至11月）這四年的中國VC/PE市場，最顯著的變化就是偏向早期成長階段的VC投資越來越活躍，VC事件數量的市場占比從2020年的35%快速上漲到占據主導地位的60%。
在這個過程中，“種子輪/天使輪”成為了增長最迅猛的投資輪次。2024年1月到11月，國內市場共誕生超過1700起早期融資案例，相比于2023年的1315起大幅增加，交易數量占比達到了26.9%，僅次于A輪的46.9%。
而這些錢，幾乎都指向鮮明地流動到了以電子信息、醫療健康、先進制造等有顯著“科創背景”的賽道中。其中僅“電子信息”就發生投資案例超過2300起，拿下了一級市場30%的資金。
無獨有偶，在Crunchbase今年10月的最新報告中，雖然全球風險投資行業在2024年前三季度的表現持續低迷，總投資額仍然呈現環比、同比雙下滑的趨勢，但主要的下滑都集中在靠后的大型輪次中。如果僅僅統計A輪之前的早期輪次，實際上已經觸底反彈，出現了10%左右的增幅。
至于原因是什么，大家估計已經聽出老繭來了：移動互聯網帶來的增量紅利消失、全球產業結構發生劇變、人口結構有了根本性的變化等等因素，都潛移默化地推動了我們如今看到的一切。
所以今天我想說的，并不是科創企業的融資有多熱鬧，而是聊聊一個反直覺的現狀：其實對于科創企業來說，融資仍然是一件難事，科創仍然是一條融資比例很低的賽道——并且這個背景下，拿到錢的和沒拿到錢的科創企業，其實都挺煩惱的。
“沒錢的煩惱”
先來聊聊“沒錢的煩惱”。雖然在“投早投小投硬”的共識下，VC/PE們的熱錢開始集中到硬科技賽道，但從絕對數量上看，科創企業們仍然是缺錢的。
據中國中小企業協會前不久公布的一份調查，當前我國中小企業只有不到5%能夠完成直接融資，主要的融資渠道還是以銀行貸款為代表的間接融資，而目前大多數的銀行貸款仍然以“不動產抵押貸款為主”。可想而知，在“高不確定性輕資產”特征顯著的科創賽道，難度只能更高。
如果用積極層面去思考，也正是“科創企業融資難”的問題，推動了我國VC/PE的成長。中國VC/PE行業30多年的發展時間里，累計投資企業數量超過20萬個，整體投資規模接近15萬億，其中中小企業、高新技術企業占比分別達70%和40%左右，投資戰略性新興產業比例超70%。
換句話說，當下的科創時代，其實更需要VC/PE行業去扮演科創企業與市場之間的“橋梁”。
但計劃趕不上變化快。現實情況是，經歷了2021年美元基金大放水時代后，科創行業出現了嚴重的估值虛高，這直接造成了兩個結果——很多投資人的錢被套進去了，退不出，自然也投不了；估值模式被嚴重破壞，需要形成一個新的定價體系，但很顯然創投雙方達成共識需要時間。
在這個背景下，大量的初創企業拿不到融資/找不到新融資。我今年看到了無數慘淡的數據報告，其中最慘的一份顯示在過去一年風投機構虧損退出的比例達到了70%，是2009年次貸危機結束以來的最高水平。其中D輪及以后輪次的投資，“絕大多數”都只能虧損退出。
第二個困境是，隨著對范式轉換的強調，人們越來越需要從實驗室里找到前沿的方向。但來自實驗室的創業者，與資本市場之間，對“周期”的理解有著本質不同。我甚至看到一家國外的科創行業網站，旗幟鮮明地建議“科學家們創業不要太早期的接觸資本”，原話是“不要在科學的假設階段讓資本參與進來，否則會嚴重擱置開發進程”。
總而言之，無論是有心無力，還是“社會分工的本職使然”，VC/PE并沒有辦法在當下的科創時代真正兌現人們預期中的“橋梁作用”，科創企業們仍然將不可避免的“缺錢”。更何況科創企業的“燒錢”還是上不設限的，以2022年數據為例，科創板上市公司在2022年投入研發金額達到了1284.68億元，同比增長28%，研發投入占營業收入的比例平均為16%。
2023年10月，中央金融工作會議提出，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，其中明確將“科技金融”置于首位，強調科技金融的重要性在當前中國經濟新舊動能轉換過程中尤為突出。此后，各地紛紛推出政府性融資擔保服務、設立“科創貸”綠色通道等舉措，也正是來自創投體系中原本奏效的“橋梁作用”出現失靈。
“有錢的煩惱”
那么有錢的煩惱來自哪里呢？
首先來自越來越多元的出資方。過去創業者在尋找投資的時候，通常只需要根據業務需要，去區分人民幣基金和美元基金；現在一級市場逐漸以國資為主導，高校基金、產業CVC、險資紛紛入場。
多樣的資金來源，帶來了多樣的合規要求。這對于很多還在“企業家養成”階段的項目團隊來說，是一個不小的負擔。曾經就有一位投資人心有戚戚地跟我吐槽，說以前有一家國資基金，原本歡歡喜喜地拿到了某企業的獨家輪，結果到年底審計的時候，發現這個公司有很大一筆財務費用的支出，倒查發現里面可能存在問題。
雖然最終的調查結果證明了這是場誤會，但整個機構在上面耗費的時間、精力以及情緒成本是難以被低估的。
如果再考慮到科創行業自身的特殊性，問題就變得更復雜了。比如科技公司通常具有較高的研發投入和較短的產品生命周期，這可能導致財務數據波動較大，難以準確反映公司的長期價值。科創企業的資產類別通常也更復雜，包括知識產權、客戶列表、已開發軟件等等，但專利數量并不總能反映技術的實際應用價值，且研發投入的高低也未必能直接轉化為市場競爭力。
知名金融科技公司Carta在今年正式宣布推出“破產服務”，很大程度上也正是面向“科創行業”的。他們在聲明中鮮明地表示：
“創業公司通常擁有大量的資產，從未完成銷售的庫存商品、辦公用品以及各類知識產權。知識產權又包括開發的軟件、客戶列表、業務計劃表等等，但知識產權的定價是復雜的，人們在工作過程中很少會為知識產權設置一個賬面價值，在破產的過程中如何分配知識產權的歸屬，更會涉及到復雜的會計方案。”
即使國內外創投環境再有所不同，但至少這一層底色是相通的。
其次，企業的不同發展階段對于財務管理的需求不同。比如增長不明確、盈利低、風險大是初創期企業的普遍發展特征，相對應的成長期企業的核心財務訴求是實現資金與企業高增長的匹配，以進一步鞏固市場地位，實現持續增長。
同時，初創公司的內部畫像也是極其復雜的，總體可以形容為“小市場，大散居”。據投中網根據召募智慧招商系統數據編制的《創新型中小企業發展報告》顯示，目前全國創新型中小企業超過22萬家，除了占比最高的廣東（19.16%）之外，還有江蘇、浙江等6個省份的創新型中小企業數量超過1萬家。其中接近80%的注冊資本低于5000萬，處于標準意義上的早期階段。
“小市場，大散居”則意味著成本上的不確定性（一些人員流動、產品線搭建）很高，尚未形成穩定的供應鏈體系以及客戶體系，對于財務的靈活性也有很高的要求，也帶來了一定不合規甚至造成損失的空間。
這些現實困境，顯然那很難單靠VC/PE的投后，或者第三方的金融服務平臺賦能來徹底解決，需要銀行等輻射能力強、輻射范圍更廣的角色來扮演新的“橋梁角色”。
但這在實操中仍然很有難度。雖然許多銀行都設立了針對科創行業的扶持政策，但通常的路徑是”總行確定政策方向——落地下發到分行——分行下面有支行——支行又分一級支行二級支行——最終由支行的客戶經理去落地”。這導致銀行推出的通常只是“普適性政策”，一線客戶經理雖然普遍洞察到了一些區域性的，針對個別的行業需求，但很難最終有效反饋到決策層，原本好的“政策”也只能無奈的空轉。
各地面臨的“產業扶持”也有類似的難點。雖然各地也針對科創企業出臺了多項政策，但也針對不同區域的產業基礎、發展需求做出了不同的要求。企業不知道怎么申請，政策鏈接不同精確的人群。
這都需要更進一步的“數字化”“科技化”來解決，而這個解決過程是很難一蹴而就的。
以微眾銀行為例，這家目前最為人所熟知的數字銀行，就洞察到上述難點，一直期望通過科技的手段去解決問題。
“需要一座新橋梁”
在這樣的背景下，正如五大文章所強調的，想要真正為“萬億資金潮涌向科創”搭橋，如何驅動銀行這個關鍵的資本環節賦能科創企業、金融科技如何賦能創投行業，就成為了擺在我們面前的一道必答題。
因此大概一年前，“科技金融”成為了金融“五篇大文章”之一，多家銀行宣布對“科技金融”領域的組織架構調整，從根本上改變組織架構、業務模式、考核體系等，以適應當下的科創節奏。
而作為數字金融先行先試的探索者，微眾銀行則將“讀懂科創企業”“以科技服務科技”凝練成了新的發展主題。
微眾銀行2014年成立，是“以科技為核心發展引擎的數字銀行”，小微企業是其服務的重點，自建行之初就堅持走開放路線，強調和同業及跨行業伙伴的合作，嘗試構建一套更“適配個性需求”的體系。
從2020年開始，微眾銀行打造專注于服務科創型中小微企業、雙創主體及戰略性新興產業發展的差異化特色科創金融服務。
比如在傳統銀行的體系里，當他們決定服務的某一個板塊，通常的判斷標準是企業規模、營收等指標。而微眾銀行為了讀懂更多中小企業，他們選擇在此基礎上，更看重能夠自身體系的覆蓋面，“首貸戶”進而成為了非常重要的關鍵詞。
“首貸戶”指的是這個客戶原來從來沒有成功過從另外一家銀行申請到貸款，而微眾銀行是第一家愿意給他授信的銀行。
對“首貸戶”強調有效地幫助他們搭建了更完善的數據與風控模型，進而敢于推出純粹的、不依賴房產抵押的、更適合科創企業屬性的純信用融資服務。也有效讓微眾銀行，找到了不僅限于融資的金融科技賦能路徑。
以學泰科技為例。深圳學泰科技有限公司是一家典型的“科創”底色濃郁的企業，成立于2012年，是一家致力于推動制造業數字化、信息化、智能化發展的集軟硬件設計、研發、生產和服務于一體的創新型高新技術企業，為企業實現智能制造提供一站式的解決方案。”
微眾銀行對于學泰科技的第一個幫助是用“數字化”健全企業。對于制造業企業來說，現金流的意義不言而喻，因此學泰科技投入過很多人力物力。但是在制造業行業，本身回款賬期之類的問題就是通病，會對企業財務產生各種影響，因此他們常常陷入整個資金鏈會比較緊張，也難以解決。
因此學泰科技最開始接觸的是微眾銀行微業貸。微業貸全程線上化操作，且不需要抵質押，對于當時的學泰科技來說是非常友好的金融產品。此后又伴隨在賽道上越做越細、越做越深，學泰科技也持續向科技創新型企業邁進，進一步申請了微眾銀行科創貸款，獲得了300萬的授信額度。
解決了基本訴求，學泰科技開始嘗試通過微眾銀行的產品，用數字化拔高企業。
學泰科技成長過程中，不僅體驗了數字化信貸服務所帶來的便捷融資，出于對數字銀行的更多期待，也體驗了微眾銀行企業金融所提供的“企業+賬戶”“數字創投”等更具有定制化色彩的金融服務。
“企業+賬戶”主要針對初創期科創企業對于注冊、賬戶等必備要素操作流程不熟悉等難題，通過企業+賬戶為科創企業提供便捷開戶、支付結算等服務。
“數字創投”也是學泰科技高頻使用的一項定制化的服務。目前微眾銀行微創投投融資綜合平臺為企業提供了“微查找”“微洞察”“微推薦”等服務，不僅能協助企業快速了解投資機構賽道、偏好、既往投資標的等，還有基于AI模型的企業機構匹配模型，能夠基于企業畫像需求與機構投資偏好，精準匹配適合企業的投資機構。學泰科技CFO吳潔瀚表示，借助微創投平臺可以接觸投資機構，了解行業風向，與微眾的投行同事交流，亦給了關于企業股權融資、企業發展上的建議和幫助。
微眾銀行科技金融部副總經理袁偉佳在回顧這些案例的時候感慨道，“從無到有，從優到特，對于科創企業來說，微眾銀行不僅是資金和金融服務的提供者，更成為了幫助他們鏈接各種資源的‘合伙人’，堅持用數字化的能力做好真正有價值且與眾不同的服務，為企業經營帶去更大進步，創造更大的價值。”
多年的服務經驗讓微眾銀行對科創型中小企業的特點和需求有深入理解，加之擁有大量的企業數據和信用信息，以微眾銀行為代表的金融機構，將為深陷“兩難問題”困擾的科創企業們提供越來越多有建設性的解決方案。
據悉后續，微眾銀行還將向前服務更多初創企業，例如推出企業成立一鍵安裝包等服務，并為成熟期科創企業定制場景數字金融解決方案，全方位賦能企業全生命周期穩步成長。總而言之，科技金融服務是推進科技行業快速發展的重要一環，應當鼓勵更多有責任感，有能力的政銀投各方為科技行業架橋鋪路，互相促進，我們也期待著看到一座“新的橋梁”重新架設在科創與市場期間，推動活水源源不斷涌動。
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